1月25日，美国商务部经济分析局（BEA）公布四季度美国GDP数据。
初步核算，四季度实际GDP季调环比折年率3.3%，预期2.0%，前值4.9%；实际GDP同比3.1%，前值2.9%。
美国Q4实际GDP环比折年率3.3%，高于市场预期的2.0%；实际GDP同比3.1%，创2022H2以来的新高。消费环比走弱+Q3库存高增的不可持续，市场此前已预期美国Q4GDP环比走弱，但实际公布值较市场预期高出1.3个百分点，较亚特兰大联储GDPNow预测的2.4%高出近1个百分点，反映美国经济韧性较强，与近期公布的超预期的PMI、非农就业等数据相互印证。
从全年数据看，美国2023年实际GDP同比增长2.5%，较2022年的1.9%明显提升。站在美联储的视角上，2.5%的GDP增速无疑是一份可喜的答卷，其显著高于2022年12月FOMC会议预测的0.5%，与2023年12月预测的2.6%接近，意味着美国经济软着陆的概率进一步提升。
消费方面，私人部门消费环比折年率由Q3的3.1%降至2.8%，其中商品（4.9%→3.8%）边际减弱，耐用品（6.7%→4.6%）、非耐用品（3.9%→3.4%）均有所弱化，而服务项则环比改善（2.2%→2.4%）；投资环比折年率由Q3的 10.0%大幅降至2.1%，其中建筑和住宅降幅明显，设备类投资和知识产权投资反而边际提升。
进出口方面，Q3出口小幅提升（5.4%→6.3%），进口略有下滑（4.2%→1.9%），合计的净出口对GDP环比贡献提升；政府部门消费和投资环比减弱（5.8%→3.3%），其中联邦政府降幅高于地方政府，总体反映财政脉冲在逐步消退。
劳工统计局（BLS）的数据显示，截至12月美国失业率为3.7%、仍在偏低水平，11月职位空缺率维持在5.3%附近，整体仍高于疫情前水平（4.5%），表明美国劳动力市场仍相对旺盛，为居民消费提供支撑。
与此同时，11月以来美国流动性边际宽松，带动美股大幅上涨、创历史新高，美债利率虽然近期略有提升但较10月底高点回落明显，金融资产的财富效应有效弥补了超额储蓄退坡对消费的抑制作用。与此同时，此前宽财政的脉冲效应仍在，对消费和经济仍带来正向促进作用。
11月以来市场持续演绎流动性宽松预期，尤其是12月议息会议正式讨论降息议题，美债利率由10月中旬的5%附近降至12月底的3.8%。但1月以来PMI、非农就业、通胀等各项数据超预期，显示金融条件改善下美国经济下滑速度放缓，流动性宽松交易再度回调，截止1月24日，10年期美债升至4.18%，主要由实际利率带动。
CME利率期货隐含的降息预期由12月份的最早3月降息推迟至5月，但全年仍预期降息150BP。而12月议息会议美联储给出的指引是2023全年降息75BP。此前市场预期过于乐观，正逐步向美联储指引靠拢。根据我们在年度策略中的观点，在美国经济韧性较强的背景下，中性条件下美联储最早或在2024年6-7月降息，全年150BP的降息预期或过于乐观。与过去8 降息周期相比，现阶段美国PMI、工业生产或已触发降息条件，但就业市场仍然偏强，后续降息重点看就业。而短期需关注1月底的议息会议相关表述，大概率维持利率不变，重点关注美联储对经济形势、通胀前景及降息空间的相关论述。
美国经济软着陆概率提升，对应美股盈利端仍有支撑，美债利率仍有较大下行空间但短期需等待。从过去8轮降息周期的经验看，经济下行压力加大+政策利率调降，美债利率下行的逻辑更为确定，美股同样上涨但幅度不及美股，一定程度源于经济下行对盈利端带来扰动。
而本轮美国经济软着陆的概率持续提升，意味着美股杀盈利的幅度相对有限，从而也能解释近期美债利率有所调整，但美股继续创新高。根据我们此前的测算，美债利率中枢有望逐步降至3.5%附近，但短期美国经济韧性偏强，对应美债利率下行缺乏催化，需等待经济数据进一步放缓，或美联储释放偏鸽信号。
