2025 年以来，黄金市场迎来了一场波澜壮阔的牛市。4 月 3 日，纽约期金一度刷新历史高点至 3200 美元 / 盎司，品牌金金价也冲击 1000 元高位，周大福官网显示当日足金价格达到 962 元 / 克 。在这一轮黄金价格持续攀升的背后，是诸多复杂因素交织作用的结果，而这些因素又与全球经济、政治格局的变化紧密相连。
一、避险需求激增：地缘政治与贸易摩擦的双重阴影
2025 年，全球地缘政治局势和贸易环境进入了一个高度不稳定的时期。在贸易方面，3 月美国特朗普政府宣布对进口汽车及零部件加征 25% 关税，这一举措如同在全球贸易的平静湖面投入了一颗巨石，激起千层浪。市场对经济衰退的担忧急剧升温，VIX 恐慌指数一度飙升至 52.33 。投资者们出于对资产安全的考量，纷纷将目光投向了具有避险属性的黄金。当不确定性笼罩市场，黄金成为了资金的 “避风港”。
与此同时，地缘政治冲突的持续与反复也在不断强化黄金的避险价值。俄乌冲突陷入僵局，双方在战场上的胶着状态以及背后复杂的地缘政治博弈，让市场始终处于紧张状态。中东局势更是波谲云诡，叙利亚局势突变、巴以和谈前景不明，以色列与巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）诉求差异巨大，这些不稳定因素使得整个中东地区成为全球地缘政治的 “火药桶”。在这样的背景下，投资者为了规避地缘政治风险，进一步加大了对黄金的需求。
例如，4 月 3 日美国 “对等关税” 落地后，金价短暂回调至 3000 美元 / 盎司以下，但随后因贸易反制措施升级和滞胀预期升温，价格迅速反弹至 3100 美元上方 。这一价格走势清晰地反映出市场避险情绪对黄金价格的强大推动作用，只要地缘政治与贸易摩擦的不确定性持续存在，黄金的避险需求就将成为支撑其价格上涨的重要力量。
二、央行购金潮：货币信用重构下的战略选择
近年来，全球央行掀起了一股强劲的购金潮。自 2022 年以来，全球央行黄金需求从年均 450 吨跃升至 1000 吨以上，占黄金总需求比例超 20% 。中国、印度、土耳其等新兴市场央行成为这一轮购金潮的主力买家。
从长期来看，央行大量增持黄金背后是对美元主导的信用货币体系的不信任。多年来，美联储资产负债表持续膨胀，自 2003 年至今已膨胀超 10 倍 ，同时美国财政赤字占 GDP 比例也在持续扩大。这一系列现象让市场对美元的长期价值产生了深深的质疑。在这样的背景下，各国央行希望通过增持黄金来优化自身的外汇储备结构，降低对美元的依赖，增强本国货币信用的稳定性。
以中国为例，截至 2025 年 3 月，其黄金储备占比仅 5.5%，与发达经济体如美国的 74.9% 相比，存在着巨大的增持空间 。在当前国际金融形势下，黄金作为一种具有稳定价值的资产，其战略意义愈发凸显。对于新兴市场国家而言，增持黄金不仅是一种应对外部金融风险的手段，更是在全球货币信用重构过程中争取主动权的重要举措。
此外，央行购金直接减少了市场上黄金的流通量，在需求不断增加的情况下，供需失衡进一步加剧，从而对黄金价格形成了有力的支撑。世界黄金协会指出，若新兴市场维持每月 20 吨以上的购金速度，黄金供需失衡将进一步推高价格 。这表明央行购金行为不仅在战略层面影响着全球货币格局，也在市场层面直接左右着黄金的价格走势。
三、美元走弱与实际利率下行：宏观经济政策的联动影响
（一）美联储降息预期升温
美国经济在 2025 年面临着滞胀风险，即高通胀与低增长并存的困境。在这种经济形势下，市场对美联储降息的预期不断升温。若美联储在 2025 年进行降息操作，每 25 个基点的降息预计将带动全球黄金 ETF 增持 60 吨 。当前市场预期 5 月降息概率达 45% 。
从历史规律来看，实际利率（以美债实际收益率为代表）与金价呈现出明显的负相关关系。在 2023 年 10 月实际利率见顶后，黄金开启了新一轮的上涨周期。当美联储降息时，持有黄金的机会成本降低，因为投资者将资金存入银行或购买债券等传统投资方式的收益减少，相比之下，黄金的吸引力则大大增加。这使得更多的资金流入黄金市场，推动黄金价格上涨。
（二）美元指数疲软
美国推行的 “对等关税” 政策，其目的之一是试图通过弱势美元来缓解国内的通胀压力。然而，这一政策在实施过程中却加剧了著名的 “特里芬难题”，即美国作为国际储备货币发行国，面临着维持贸易顺差以保证美元信用和维持美元国际地位需要输出美元之间的矛盾。随着美元信用受到影响，美元指数逐渐走弱。
美元走弱使得以美元计价的黄金对于其他货币持有者来说变得更加便宜，从而增强了黄金在国际市场上的吸引力。例如，对于持有欧元、日元等货币的投资者而言，当美元贬值时，他们可以用同样数量的本币购买到更多的黄金。这种价格优势促使全球范围内对黄金的需求增加，进一步推动了黄金价格的上升。
四、滞胀预期与市场流动性博弈：经济困境下的市场反应
（一）经济滞胀前景
美国的关税政策在一定程度上推高了进口成本，这不仅加剧了国内的通胀压力，还对经济增长产生了抑制作用，使得美国经济陷入 “滞胀” 困局。市场预计美国 CPI 在 2025 年仍将维持在 4.3% 的高位 。在滞胀环境下，传统的投资资产面临着严峻挑战，股票市场可能因企业盈利下滑而表现不佳，债券市场则可能受到通胀侵蚀实际收益。而黄金作为一种具有抗通胀属性的资产，其吸引力在此时显著上升。投资者希望通过持有黄金来抵御通胀对资产的贬值影响，同时在经济增长乏力的情况下寻求资产的保值增值。
（二）流动性波动影响
在市场运行过程中，流动性的波动对黄金价格也产生了重要影响。例如在 4 月初，市场曾因恐慌情绪引发流动性挤兑，导致金价出现暴跌。但随后，机构投资者通过调整资产组合，降低股票等风险资产的配置比例，重新增持黄金，这一行为支撑了黄金价格的回升。
在市场不确定性增加时，投资者往往会优先保证资产的流动性和安全性。当他们对股票等风险资产的前景感到担忧时，会选择出售这些资产以获取现金，而黄金作为一种具有良好流动性和保值功能的资产，在市场流动性出现波动时，成为了投资者重新配置资产的重要选择。这种市场流动性博弈使得黄金价格在短期内可能出现大幅波动，但从长期来看，只要滞胀预期和市场不确定性持续存在，黄金就有望获得持续的支撑。
2025 年黄金价格的持续上涨是全球经济、政治格局变化的一个缩影。从避险需求的激增到央行购金潮的推动，从美元走弱与实际利率下行的宏观经济影响到滞胀预期与市场流动性博弈的微观市场反应，每一个因素都相互交织、相互影响。对于投资者而言，在把握黄金投资机会的同时，也需要密切关注这些因素的变化，因为它们不仅决定着黄金价格的走势，也反映了全球经济和金融体系正在经历的深刻变革。而对于全球经济而言，黄金牛市背后所折射出的种种问题，如地缘政治冲突、贸易摩擦、货币信用体系重构等，都需要各国共同努力，寻求有效的解决方案，以促进全球经济的稳定与可持续发展。
黄金持续上涨的原因是什么？
