3 月 7 日，美国劳工部公布的 2 月就业数据如同一颗投入平静湖面的石子，激起千层浪。2 月新增非农就业人数仅 15.1 万人，相较于预期的 16 万人略显不足。回顾此前数据，12 月数据上修 1.6 万人至 32.3 万人，而 1 月数据则下修 1.8 万人至 12.5 万人。失业率也从之前的 4.0% 上升了 0.1 个百分点，达到 4.1%，高于市场预期的 4.0%。
表面上看，美国就业市场似乎还维持着基本平稳的态势。1 月受天气和火灾冲击严重的建筑业，在 2 月迎来大幅回补，就业扩散指数也有所回升，特别是制造业扩散指数强势回弹，彰显了部分行业的韧性。然而，深入分析数据，就业市场已悄然呈现出分化与弱化的特征。消费相关的零售业就业显著走弱，这与沃尔玛在第一季度调降全球收入和盈利预期相呼应，清晰地表明 2025 年消费者消费能力和意愿的降温，正使得零售行业的雇佣需求不断弱化。与此同时，政府效率部门（DOGE）推行的冻结招聘与裁员政策，已导致联邦政府部门新增就业由正转负，并且这一趋势很可能在未来持续。
失业率的小幅上行也暗藏玄机。失业率（U3）从之前的 4.09% 攀升至 2 月的 4.14%，其中永久失业的贡献率达到 0.03 个百分点，永久性失业人数的增加，无疑暗示着企业裁员意愿的上升。值得注意的是，1 月劳动力人口出现显著回落，如果不将减少的 38.5 万人纳入考量，失业率甚至可能回升至 4.4%。就业形式同样不容乐观，全职就业人口比例下降，兼职就业人口比例上升，且在兼职就业人口中，因经济压力而选择兼职的人数大幅回升。历史经验告诉我们，在经济下行压力较大的时期，往往伴随着全职就业的减少和兼职就业的增加，这一危险信号亟待持续关注。
展望未来，美国就业市场面临的风险不容小觑。除了消费放缓、DOGE 裁员等显性风险，移民人数的持续回落对美国经济的潜在影响也不容忽视。过去几年，移民为美国劳动力人口每年带来 150 – 200 万人的增长，有效提升了新增非农就业的中枢。但随着移民政策的调整，未来或将出现反向趋势，移民人数的下降将带动劳动力人口减少，致使新增非农就业中枢逐步下行。这一变化不仅会通过影响新增劳动力供给、增量总需求以及劳动力成本效应，拖累美国经济增长，而且与对非农就业的影响不同，移民人数的下降会减少劳动力市场的分母，反而对失业率的上升起到一定缓冲作用。
薪资增速方面，呈现出平稳放缓的态势。时薪同比增长 4.0%，低于预期的 4.1%，前值为 3.9%，环比增长 0.3%，符合预期，前值为 0.4%。其中，非耐用品、批发贸易、金融行业的时薪增幅较为明显。正如我们在前期报告中所预测的，1 月因恶劣天气导致的时薪环比反弹只是暂时现象，薪资二次通胀的可能性极小，2 月的数据有力地验证了这一点。2 月工资总额指数同比增长 4.6%，低于前值的 4.8% 以及 2024 年月均同比 4.8%，同样呈现出温和降温的趋势。
简单总结来看，尽管目前美国就业市场仍大致处于平稳区间，4.1% 的失业率在历史上仍处于偏低水平，且偏低的失业率与偏高的通胀数据共同作用，使得薪资增速中枢依旧偏高，这在一定程度上保证了消费部门不会过快失速，短期内尚无经济走向 “衰退” 的明显证据。但从边际趋势分析，就业市场降温的特征正愈发明显。财政支出削减、DOGE 裁员、逆全球化关税以及移民减少，已成为美国经济的四大隐忧，极有可能导致未来经济增长和就业形势进一步恶化，这也是美股前期调整的重要背景之一。数据公布后，根据 Fed Watch 数据显示，5 月美联储降息的概率从之前的 36.1% 跃升至 47.9%。10 年期美债收益率小幅上涨 3 个基点，达到 4.30%。受欧元走强影响，美元指数回落至 103.83。美股三大股指则出现小幅上涨。美国就业市场这盘棋究竟如何落子，经济又将走向何方，全球都在拭目以待。
美国就业市场暗藏危机，经济走向何方？
