近期，美国总统候选人特朗普表示“若上台后24小时内会结束俄乌战争”；乌克兰总统泽连斯基亦表示接受谈判。与此同时，乌克兰外长库列巴访华并与外交部长王毅进行会谈，表示对与俄罗斯谈判持积极态度，意在实现长久的和平。
近期市场关注若俄乌停战相关影响，对此我们点评如下：
经济与出口方面，欧元区工业需求底部企稳的迹象尚不稳固，若俄乌冲突结束，叠加欧央行持续降息刺激，可能利好对欧洲及中亚地区的出口和出海趋势。
欧洲经济方面，关注未来欧洲经济底部回升带来的出口机遇。尽管6月欧央行降息落地，但是二季度欧洲经济数据再度出现边际走弱现象。我们预计在欧央行持续降息的带动下，欧元区经济于今年底至明年初或逐渐好转。目前市场对欧元区二、三、四季度GDP季环比增速预期为0.3%、0.3%和0.4%（彭博一致预期）。关注明年初轻工业、电力设备新能源、消费电子及家电等重点对欧出口板块的出口和出海的机会。当前“特朗普交易”预期下，我国出口链特别是对美重点出口行业或仍面临阶段性调整压力。
俄乌等中亚东欧方面，关注战区冲突结束后基建、机械、电力设备及新能源等相关出口潜在的结构性机遇。若俄乌冲突结束，相关地区或将迎来全方位的战后重建，考虑到双边贸易主要品类及当地战后重建需求，可重点关注基建、机械、交通设备、电力设备及新能源等相关出口板块结构性机会。
大宗商品方面，“特朗普交易”下能源供给增加以及与OPEC+的博弈或影响原油市场供需结构，若俄乌冲突结束，供需属性压制下油价未来一年中枢可能回落至70-75美元/桶。战区小麦及玉米种植或恢复，可能影响到2025年相关农产品供给。
国际油价方面，供需属性压制下油价未来一年中枢可能回落至70-75美元/桶。“特朗普交易”对油价的影响机制主要集中在以下三个方面：
1）放松对化石能源监管或促进页岩油产量增长并影响供需结构；
2）若俄乌冲突结束且美国与沙特缓和关系，或削弱OPEC+挺油价政策动机及意愿；
3）2025-2026年美国潜在的 “高关税”、“反移民”的政策或抬升通胀中枢，特朗普如果顺利当选或通过压低原油及汽油价格对冲上述因素对通胀的影响。
整体而言，商品供需属性的压制或主导油价的偏弱走势。从需求端而言，全球经济边际回落影响原油需求；从供给端来看，OPEC+逐渐结束减产周期，2024年9月其减产规模将逐渐退坡，美国页岩油产量逐渐释放并缓慢增长，2025年全球原油供需结构或从现如今的紧平衡逐渐呈现供略大于需的状况；金融属性方面，美联储降息及降息预期博弈或对油价产生向上的带动作用，不过当前美国经济整体仍有韧性，预计未来美联储无需大幅刺激即能稳住经济并实现软着陆，降息次数或相对有限。
地缘政治方面，若俄乌冲突结束则将短时降低俄欧地缘政治断裂带爆发超预期地缘事件的可能性，伊以冲突在多方博弈下或难扩大化，整体看对油价影响相对有限。结合宏观经济形势、成本曲线、财政盈亏平衡线及上述主要因素的分析，我们认为未来一年油价中枢或震荡回落。
农产品方面，战区种植或恢复，但对年内国际农产品价格影响相对有限。6-7月美国和欧洲地区冬小麦进入产量成熟期。如果战事结束，或利好明年春耕形势和播种规模，届时可关注对相关品种全球供需的影响，但短期内预计不影响商品贸易表现。当前玉米、小麦、大豆生长季供给预期仍较为宽松，价格波动应重点关注不利气候扰动。
贵金属方面，对于黄金价格应当重点关注降息预期博弈，首次降息落地后黄金价格或难呈现上涨趋势。自上半年通胀黏性叠加地缘政治扰动影响下黄金呈现情绪面超涨现象之后，当前仍处于回归基本面的早期阶段，若俄乌冲突结束，预计对资产价格的影响有限。7月中旬市场激烈博弈降息预期，黄金价格进一步冲出新高。结合我们模型测算和对美联储货币政策的判断，当前黄金已经充分计入了降息预期，黄金价格或呈震荡行情，降息预期博弈对黄金价格走势或呈向下的风险敞口。结合过往历史数据分析，除1974/2007/2019年外，美联储首次降息落地后，黄金价格多数呈现震荡回落走势。
