一、市场回顾
2024年第一季度美元指数强势反弹，1月初自100.6低位持续走高，2月中旬一度迫近105。年初以来美国经济再度表现出韧性，尤其是非农就业和通胀数据强于市场预期，刺激市场降息预期迅速向美联储2023年12月点阵图收敛，带动美元汇率、利率同步走高。至2月下旬经济数据边际转弱，同时美联储再度确认年内降息和放缓缩表，美元指数回落至102.4附近。3月非农就业、通胀再超预期，美元指数企稳回升。3月下旬瑞士央行意外降息，打响发达经济体央行降息第一枪。日本央行退出负利率、YCC和股票ETF购买，日元利多出尽贬值。英国央行议息会议转鸽。美元指数进一步回升至104上方。
二、美元指数：偏强波动
第一季度美国基本面表现出韧性带动降息预期收敛，美元指数估值水平偏低，反弹走强概率更大。展望第二季度，美元指数可能因市场预期6月降息临近而阶段性走弱，但由于市场同样预期欧央行6月降息且欧洲基本面仍弱，美元指数整体仍会维持高位波动。
假设如市场预期美联储在6月12日的议息会议降息，在降息落地前美元指数可能阶段性承压。目前市场主流预期已经回归年内降息75bp，此后很可能重演降息后美元利空出尽。
经济数据方面，ISM、PMI制造业和非制造业物价调查分别领先CPI商品价格和服务价格6个月和8个月。根据这一领先性，美国CPI同比将在第一季度筑底，此后出现再通胀的风险较大。从纽约联储的一级交易商调查看，大型机构对于年内美国通胀的预期较为乐观。根据一级交易商提供的通胀预测，年末PCE同比将降至2.1%左右，核心PCE同比将降至2.3%左右。如果第二季度的通胀数据依然偏强，证伪当前偏乐观的通胀预期，市场的远期降息预期将进一步收敛，也会给美元指数带来支撑。
此外，美国劳动力市场继续保持较高景气度，我们构建的劳动力市场供需指标显示当前需求大于供给，支撑实际薪资增速。以联邦基金利率减去美国CPI计算非严格经济学意义上的“实际利率”，可以发现实际利率与非农实际时薪增速的走势高度同步。当前利率较薪资轻度超调，处于合理水平。若未来实际薪资增速保持稳定甚至出现反弹，将掣肘美联储降息空间。
1月零售数据大幅不及预期一度引发市场对于美国需求萎缩的担忧，2月企稳回升，不过略弱于市场预期。2022年加息周期以来，零售增速滞后于消费者信心指数的回升约10个月，1月数据下滑也和消费者信心指向一致。若消费者信心领先性依然有效，此后零售有望延续回升。从高频指标看，目前零售红皮书指数、信用卡消费、芝加哥联储CARTS零售指数均已经在2月企稳，3月也延续了同比扩张。
零售数据从侧面反映出美国经济韧性较强，经济数据边际走弱的程度也在放缓。我们构建的美国高频基本面指标在经历了2月快速下滑后，3月的下行速度明显放缓。从波动规律看，预计4月高频基本面指标将逐渐触底，此后再度回升的可能性将逐渐增大。这将限制美元指数下行空间。
美国相对其他发达经济体保持微弱的基本面优势；除日本外，各主要发达经济体央行都临近降息窗口，货币政策前景没有显著分化。美元指数趋势性动能依然不强。基于科技股的估值模型看，美元指数依然处于偏低估区间，下方有较强支撑。
持仓方面，非商业空头开始减少，商业多头下降。杠杆基金的美元多头水平也有回升，资管继续保持较高的美元空头。非商业-商业持仓分化度依然处于超卖区间，对美元指数形成支撑。技术上，美元指数突破120日均线阻力，60日均线斜率拐头向上，形态偏强。下方支撑60日均线、103，上方阻力105、105.5。
